原本每年年初票据融资多头主导的火热态势在2010年的一季度出现了超乎市场预期的逆转：一般性贷款需求旺盛，信贷规模屡屡受限，票据资产在转贴市场快出快进，“江湖救急”的心态溢于言表。从往年“抢票”的热闹到今年“抛之后快”的惨淡，票据转贴市场的急转直下凸显的是信贷趋紧的市场大环境下银行“病急乱投医”的尴尬与无奈……

    2010年开年的这两个月，各商业银行的票据融资业务可谓经营惨淡。遥想一年前，还是铆足了劲儿来不及抢票的火热场景，到如今，放在手里的票据就是“烫手的山芋”——有多少出多少。用业内人士的话说，“不是银行不愿意，而是形势所逼”。

    1月18日开始，票据转贴市场上出票声一片。转贴利率从2.3623%一路飙升至4.0385%，直逼6个月期商业银行贷款基准利率。一般性贷款需求旺盛，信贷规模屡屡受限，票据资产在转贴市场快出快进，一副江湖救急的态势。

    如何能在最短的时间内满足监管要求还能保住收益？“自买自卖”行不通了，“双买断”被禁了，于是乎，市场中有了更多诸如“双信托”的技术创新。融资不是票据业务的原罪，但是票据资产有其区别于信贷资产特性。与其围追堵截，不如给市场更多开放的空间。

    转贴空头二次进攻

    2月初的苏浙鲁三省农信社，最忙的要数票据业务部门。“（票据转贴现）利率涨了，又涨了，都涨过4%了，现在就怕吃不下（票据）呀”，电话线那头，山东某农信社票据业务部的电话铃声此起彼伏，热火朝天的劲儿提前有了过年的气氛。

    票据转贴在1月18日至今的一个多月内，经历了多番起伏。

    2月4日，中国票据网披露当日转贴现买入加权平均利率比前一交易日跳高1622个基点，从3.3425%升至3.5047%，轻松跨过年内第一波出票潮起时1月25日3.4944%的高点。此后的2个交易日里，转贴现买入加权平均利率直线飚高，2月8日突破4%整数位，冲高至4.0385%。当日31笔转贴报价中，买入9笔，卖出为22笔。这已是转贴空头的第二次进攻。

    从2008年、2009年连续两年的历史经验来看，年初总是票据融资多头主导。然而，今年1月中旬，商业银行非理性放贷的市场环境迫使监管部门拉响了要求均衡放贷的警报。从1月第三周开始，票据二级市场就快速“多转空”改由空头主导。1月15日－21日一周内转贴报价以卖出为主，涉及金额1129亿，占总报价的81%。

    减持票据资产换取信贷空间，是2009年下半年信贷规模趋紧时期商业银行通用的做法。敏感神经在1月中一触即发，其实超出了市场的预计。

    1月最后一周，前一周超卖导致多空对比趋于平衡，信贷规模压力有所缓解。1月22日－28日，转贴报价以买入为主，报价金额收窄至625.3亿元，占总报价的60%。当时即有商业银行票据业务专家提出，今年一季度票据市场行情于2009年不可同日而语，无论是票据贴现融资还是票据转贴，市场趋势瞬息万变。

    资深票据专家分析认为，“从1月29日－2月4日一周，及2月8日－11日的转贴市场走向来看，信贷规模吃紧的大环境不仅没有改变，反而愈演愈烈。”这在2009年简直不可想象。

    如果说票据贴现市场更多反映的是票据融资这种企业短期融资行为，那么票据转贴现毫无疑问的反映出银行类机构对持有票据的意愿强弱。一方面一般信贷市场供不应求，另一方面监管部门三令五申信贷均衡投放，两者矛盾摩擦日益白热化。

    “最近一周转贴现利率飙高正反映了各商业银行（信贷）规模还很紧张，1月中旬就传说（全国商业银行）已经投放信贷1.6万亿，现在出来的数字只有1.39万亿，完全是监管要求强行压下来的。事实上有那么多需求在，这个月指标压下来了，只能是下个月（控制信贷增长）的压力更大”，2月11日，一股份制商业银行副行长如是说。

    春节后的前五个交易日，中国票据网公布的票据转贴加权平均利率始终保持在3.66%－3.92%高位运行。

　　票据融资净减1800亿

    2月11日，人民银行公布2010年1月份货币信贷运行数据显示，当月全国商业银行人民币贷款增加1.39万亿，其中票据融资净减少1809亿元。根据此前公布数据，2009年1月份全国商业银行投放人民币贷款1.62万亿，其中票据融资增加6239亿元。即今年一月份票据融资同比锐减8000多亿，与2009年12月相比，环比多减693亿元，环比降幅为62%。

    中信银行资深票据专家赵慈拉表示，“虽然1月份银行的出票意愿比较强，但是票据融资环比仍有这么多降幅，倒是在意料之外。说明一般性的信贷供给规模非常紧张，银行已经集中资源在满足一般性信贷需求。”

    根据人民银行公布数据，当月非金融性公司及其他部门信贷增加9415亿元，其中短期贷款增加3328亿元，同比下降2.23%；中长期贷款增加7521亿元，同比增长43.66%。业内分析人士认为，一季度中长期贷款将保持较高占比和增长幅度，主要是因为2009年投放大量基础建设和大型项目后期贷款有一个延续性；虽然宏观经济已在底部企稳，但年前中小企业的确认订单量不会很大，开票量以及票据融资量增长缺乏内在动力。

    此一时彼一时。2009年年初，票据融资曾以单月井喷6000亿的记录引起社会各界的广泛关注。人民银行、银监部门、商务部等纷纷组团赴主要商业银行调研，探讨2009年1月票据贴现放量背后票据虚增、部分存款保证金放大风险、全额保证金票据空转、贴现利率于短期贷款利率倒挂等等非常规因素及风险隐患。

    当时的宏观经济背景，是中央为抵御国际金融危机对我国经济金融的负面影响，在2008年11月推出4万亿经济刺激计划。2009年年初，商业银行不断做大资产负债业务，而以全额存款保证金开具商业汇票到贴现的过程，对银行来说，正好是“两头大”且无风险的买卖。且当时的票据贴现利率与同期存款利率倒挂严重，更吸引了众多企业逐利。

    对比去年和今年的情况，政策环境和市场环境都大不相同。去年下半年开始，监管部门就已经在提醒商业银行要均衡放贷，特别要注意去年年初天量放贷后的资产安全问题。今年年初，监管部门更是严格控制贷款增速，对商业银行的信贷数据每日监测。另外票据贴现利率与同期存款利率倒挂的因素也已经不存在，2009年年初票据融资放量井喷的现象不具备可复制性。

    1月份全国商业银行新增人民币贷款1.39万亿，已经占到全年7.5万亿计划的18.53%。票据融资作为缓解信贷压力的应急良方不增反降。“以一般性贷款需求旺盛和信贷规模仍旧紧张的情况来看，票据融资在2、3月份还会持续负增长。”赵慈拉说。